撰文：Taran，OTC交易平台STIX的创始人

编译：Azuma，Odaily星球日报

编者按：Celestia将于北京时间今晚22:00解锁1.7559亿枚TIA，价值约合9亿美元，占当前流通供应量的79.91%。这是本轮周期内规模最大、关注度最高的解锁事件之一。针对解锁之后的TIA市场结构，OTC交易平台STIX的创始人Taran结合链上数据、期货数据以及STIX的平台数据给出了自己的专业分析。Taran认为实际的现货抛压并没有市场想象的那么高；且由于早期做空对冲的资金需要平仓，或将进一步抵消现货抛压；此外多数筹码已在OTC市场完成换手，进一步放大了TIA后续造势的复杂性。

下文为Taran的原文内容，由Odaily星球日报编译。

这张图概述了2024年10月31日Celestia（TIA）的新增流通情况，我将在下文中解释这些数据。

我们通过链上数据（数据取自Celenium）准确计算了进入11月后TIA的流通变化情况。最终结论为，解锁之后预计将有9230万枚的TIA进入流通，这是新增现货抛压的上限。

质押中的TIA需要21天才能解质押，那些希望在10月31日的解锁日立即交易TIA的人们早已经解除了质押。当前，所有「未质押代币」（包括归属于内部人士的2410万个代币，这些代币的状态无法确定）和「处于解质押队列中的代币总和」约为9230万个TIA。

这相当于约4.6亿美元的最大抛压，大约占解锁总量的50%，这意味着实际抛压可能只有人们预期的一半。

如果将实际的新增流通量与当前流通量对比，这意味着41.8%的流通稀释。

大量解锁筹码已通过OTC市场完成了换手，买家们会选择在期货市场进行对冲，这使得过去几个月内TIA的资金费率飙升。我们预计在解锁之后，期货市场的空头仓位将会缩减，并部分抵消掉现货抛压。这一资金调配模式可能会成为现货买家的看涨信号。

我们对此的分析假设是，已有1100万枚即将于今晚解锁的TIA（不包括后续线性解锁的部分）已通过OTC市场完成了换手，我们将其归入了「未质押代币」类别中（这些代币来自财库地址，在浏览器中没有标记）。我们总共绘制了292个解锁地址，还有一些未能完全绘制，这些差额也被计入了「未质押代币」类别。

STIX见证了本轮周期内TIA的OTC交易变化情况。

毫无疑问，TIA是本轮周期中OTC交易最多的资产之一。主要原因是，在本轮早期TIA为那些渴望进行方向性布局的买家提供了一个很早的做多机会；卖家同样也有自己的动机，一是为了将巨大的未实现盈亏（PNL）落袋，二是因为没能预期即将到来的牛市（2023年第三季度）。

到了2024年第一季度，牛市趋势已经稳固，TIA也涨到了20美元以上。这时的OTC活动反而很少，一方面卖家不愿意接受更大的折扣（40%+），另一方面买家也不想出价太高（超过8.5美元）。这时我们几乎看不到OTC交易活动，因为卖家普遍「感觉已经赚的很多了」，想要继续保持风险偏好，尽管那时他们有机会将其投资变现为100-800倍的收益。

当TIA跌至5美元以下时，情况发生了转变，这也是Celestia基金会开始以3美元的价格筹集1亿美元OTC轮融资的时候。买家的锁仓条件与私募投资者们相同，即33%在2024年10月31日解锁（距离该轮融资不到2个月），之后12个月线性解锁。

2024年第三季度和第四季度，TIA的OTC交易非常活跃，卖家们在积极抛售各种份额，包括首期解锁份额以及后续所有份额。在STIX上，七月以来TIA的OTC交易量约为6000万美元，假设STIX占据了75%的OTC市场份额，这可能表明通过各种OTC流动性渠道完成的TIA换手规模超过8000万美元。

TL;DR

总而言之，期货市场的空头仓位将在解锁日到来之前陆续平仓，这意味着资金费率可能重置为0或正数。错过10月9日解质押截止日期的人们可能会在10月稍晚时候解质押，这将导致11月的流通供应量进一步增长。无论如何，新增供应量规模极大，这是本轮周期内最广为人知的解锁事件之一，再加上OTC交易的影响，或许会让TIA的后续走势更加扑朔迷离。